汽车电子的普及将促使汽车PCB量价齐升!

1. 新能源车及智能驾驶组件将大幅

提升汽车PCB价值

近年汽车电气化、电子化的趋势越发明显。作为电子产品的骨架,PCB制造在汽车供应链中的重要性也与日俱增。新能源车相对于传统燃油车增加的充电、储能和能量转换设备,将给PCB带来大量新的应用场景。

1.1PCB应用大户:新能源车

根据我们的测算,在动力总成及传动方面,电车上PCB的单车价值量高达800元左右,是传统车该领域PCB价值的20倍。

车载充电机

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DC-DC转换器

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电池管理系统(BMS)

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每辆新能源车上,仅上述几种设备所需的PCB板合计就达到0.8平方米左右。而一辆电子化程度中等的燃油车全车所需要的PCB合计仅为0.43平方米左右。在传统燃油车的内燃机以及传统系统中,PCB的用量很少,合计仅为0.04平方米左右。

电动vs燃油车PCB用量(动力&传动)

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1.2 汽车毫米波雷达是高端PCB推广的重要推手

智能驾驶器件中,毫米波雷达必须使用高频PCB制造,而高频PCB的单价是普通PCB的数倍,单车PCB价值量可达百元。汽车毫米波雷达主要采用24GHz和77~79GHz两个频段,频率远高于一般电路的使用场景。高频电路的特性决定了从高频PCB的关键原材料——覆铜板到PCB的制造环节的要求都远高于一般PCB:

高频电路的易损耗性决定了PCB覆铜板必须使用PTFE等特殊基材。

高频覆铜板的难加工性决定了高频PCB的加工环节附加值高。

毫米波雷达爆炸图

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国内毫米波雷达的应用持续高增长,2018年同比增长约54%。2018年毫米波雷达的国内产量约等价于装备了72万辆车,渗透率在3%左右。其中,国内77GHz毫米波雷达在2018年的出货量首次超过24GHz,成为主流。而77GHz由于其频率更高的原因,对PCB的要求更高。

近年国内毫米波雷达出货量趋势

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2018年77/24GHz毫米波雷达出货趋势

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1.3国内汽车PCB将量价齐升,远超行业增速

装配了毫米波雷达和中控大屏的新能源车单车PCB用量将达到1.24平方米,价值1281元,是未装备以上配置的传统燃油车的近3.6倍。

PCB单车价值量提升的主要推动力包括:

新能源汽车的普及

智能驾驶设备,尤其是毫米波雷达的应用

人机交互系统的完善

汽车PCB用量测算明细

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单车PCB价值量

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在新能源车推动下,汽车PCB市场将迎来长期稳定增长。中国新能源乘用车的产销量在未来数年内仍将保持快速增长,预计2018-2025年CAGR将为40%左右。国内新能源乘用车2018年销量突破100万辆,预计到2020年将突破250万辆,到2025年接近1200万辆,市占率超过40%。

汽车与一般消费电子产品对PCB的要求

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较高的要求使得汽车PCB对生产良率的要求高于一般PCB。同时汽车PCB对钻孔、蚀刻等工艺环节的要求都较高,加上设计、试验验证的附加值,产品单价高于一般PCB。

我们预测汽车PCB的单车平均价值将从2018年的464元上升到2025年的850元,期间CAGR为9%。按国内乘用车总销量长期CAGR=2%,新能源车2018-2025年同比增速从60%逐渐缩小到30%,保守估计国内汽车PCB市场将从2018年的109亿元上升到2025年的241亿元,期间CAGR为12%。

考虑到国内PCB厂商很多产品实际是匹配在海外销售的车辆,实际国内汽车PCB市场增速还将更快。

预计到2025年,全球汽车PCB市场将达到583亿元。

国内乘用车单车PCB价值量预测

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国内乘用车PCB市场容量预测

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2. 中国PCB公司汽车业务初具规模,增速可观

2.1汽车贡献PCB厂主要增量

近年,A股上市PCB厂商的汽车业务占比有了明显提升,出现了一批汽车业务占比超过25%,且汽车业务占到营收增量大部分的PCB厂商。

从汽车业务的绝对数量来看,沪电股份和依顿电子预计2018年的汽车业务收入均超过13亿元,上市公司中汽车PCB业务达到5亿元的有5家,比2017年多出2家。其中沪电股份2017年位列全球汽车PCB业务第10名左右。

2018年汽车PCB业务前6名A股上市企业的业务总和达到53亿元,同比大增32.7%,增速比2017年的29.1%继续扩大。其中汽车业务增速较快的包括奥士康、博敏电子、胜宏科技和景旺电子。

汽车业务占比较高的A股上市PCB厂商

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2018年汽车PCB业务前6名A股上市企业的合计汽车业务占合计营收的23.9%,占比比2017年的22.1%有明显提升,持续远高于市场。而根据电子行业咨询机构Prismark的统计,全球汽车PCB合计占全部PCB应用的10%左右。

从汽车业务增量对总营收增量的贡献率上看,2018年A股汽车PCB前6家的合计贡献率为31.1%,明显高于全球主要PCB厂商的水平。其中伊顿电子的全部新增营收均由汽车业务贡献(其他业务收缩),汽车业务对奥士康和沪电股份营收增长的贡献率也分别达到了79%和29%。

A股上市PCB企业汽车业务占比变化

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A股PCB厂汽车业务对营收增长的贡献率

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2.2中国PCB企业汽车业务布局完善

国内主要PCB厂商在汽车信息娱乐、照明、动力总成和底盘(转向、制动)等领域已经布局较为完善,多家企业进入了法雷奥、德尔福、大陆、电装、普瑞(均胜电子)和德赛西威等主流Tier 1客户的供应链体系。

在新能源汽车和毫米波雷达专用的PCB领域,国内厂商暂时没有形成规模,与Schweizer、敬鹏等国际领先企业相比有一定差距。但是近年也有了一定的突破,主要体现在:

  • 沪电股份通过参股Schweizer获得了新能源汽车动力总成PCB和毫米波雷达高频PCB的生产能力,多个项目已经步入量产;
  • 景旺电子、奥士康的高频PCB开始小批量供货,依顿电子正在与下游合作开发;
  • 胜宏科技的BMS PCB产品匹配比亚迪,已经量产;
  • 景旺电子的BMS PCB产品匹配宁德时代,正在开发。

国内主要汽车PCB厂商的业务具体情况

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2.3中国汽车PCB企业竞争格局好于下游

2.3.1 相比下游,国产PCB企业在汽车行业继续突破的机会较大。

汽车PCB制造环节不直接涉及中国企业并不擅长且积累经验较难的行驶控制领域。PCB厂商一般属于汽车Tier 2供应商,直接供货给Tier 1(系统供应商),更侧重于制造。而Tier 1需要承担大量的设计与验证工作。

相比芯片领域,PCB领域中国企业与国际先进水平的差距较小。目前大多数汽车芯片均由NXP、英飞凌和瑞萨半导体等全球巨头垄断,中国芯片厂商的份额极为有限。PCB下游(如PCBA业务)同时作为芯片厂商的下游和跨国Tier 1(有时是整车厂)的上游,势必要受到强势供应商和强势客户的挤压,议价能力有限。

汽车PCB的产业链特点

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2.3.2 汽车PCB企业经营业周期优于上下游

对比汽车电子产业链各环节2017年底以来的净营业周期,我们发现汽车PCB公司的净营业周期在各环节中仅高于整车,明显优于其他零部件环节,也明显优于汽车PCB业务很少的PCB厂商。

PCB行业通常现金流压力比较大。因此,这些偏向汽车业务的PCB公司较好的经营业周期说明他们在行业中无论是横向竞争力还是纵向议价能力都有一定保证。

汽车电子产业链净营业周期

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2.4 PCB生产向国内转移,汽车PCB将步后尘

新世纪以来PCB生产从美欧日向国内转移的趋势明显。我们认为汽车PCB,尤其是高端PCB未来也将向国内转移,国产厂商机会较大。2000年中国大陆的PCB产值仅占全球的8.1%,而到了2017年该比例已经达到50.5%,中国成为了全球PCB生产的绝对主力。

2000年以来PCB行业的产值的区位变化

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汽车PCB与传统的PCB业务一样,目前仍被美资、日资和台资企业主导。

2017年全球主要汽车PCB厂商及其份额

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2018年国内PCB厂商在全球汽车行业的份额有明显提升,前6名的份额从10.6%提升到14.4%。

汽车PCB行业接近垄断竞争,目前尚未形成寡头垄断的格局,没有厂商能左右全行业的价格。国产PCB厂商仍有很大的机会继续扩大份额。

促使国产品牌份额继续提升的因素有:

自主新能源汽车强势:相比在传统燃油汽车市场拼杀,自主汽车品牌在新能源汽车领域已经具有一定的优势。我们认为该种优势将在未来对中国汽车电子的上游起到提振的作用。

新能源车成本压力加剧:2019年新能源补贴将退坡50%以上,同时新能源车龙头特斯拉在2019年3月份宣布了大幅的降价。在新能源车价格战加剧的前提下,成本端占优势的国产PCB厂商机会较大。

在汽车业务扩张的同时,中国PCB厂商在国际上的影响力不断提高。沪电股份及其大股东近年连续对全球领先的汽车高端PCB厂商——德国Schweizer增持,合计持股已经达到29.9%,与公司构成关联。通过与Schweizer的合作,沪电的技术有所提升,近年连续获得高端汽车板订单;同时Schweizer在中国业务的扩展顺利,已经于2018年启动了其在华的首个工厂,近年受制于产能的问题有望得到缓解。